作者：袁闯 财信证券研究发展中心总经理
黄红卫 财信证券研究发展中心宏观策略研究组总监
2024年中央经济工作会议提出，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。这是在我国当前经济新旧动能转换关键阶段，房地产行业深度调整、国内有效需求不足以及外部环境错综复杂、我国来自外部压力加大的情况下，我国应对内外部风险挑战，扩大国内需求，稳定预期、激发活力，促进经济回升向好采取的更加积极有为的宏观经济政策的集中体现。
中央经济工作会议再次向市场发出加大宏观经济政策力度明确有力的信号，预计2024年第四季度GDP增速将边际改善。同时强调“要高质量完成‘十四五’规划目标任务”，2025年作为“十四五”规划收官之年，政策有望进一步加力、提效。从政策的着力点来看，2025年实施更加积极有为的宏观政策将主要体现在财政政策与货币政策两个方面。
一、实施更加积极的财政政策
一是工作总基调中更加凸显“进”的重要性。会议将此前“稳中求进”思路扩展为“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，其中“以进促稳”更加凸显“进”的重要性；“守正创新、先立后破”则预示将在稳定传统行业尤其是地产基本面的前提下，推动科技创新及经济高质量发展；“系统集成、协同配合”则表明国内新旧动能转换将更加平稳、政策将全面综合考量，以兼顾长短期目标。
二是实施更加积极的财政政策。本次会议强调“实施更加积极的财政政策”，政策定调更加积极有力。此前11月份全国人大常委会决议重点在于大规模化债，对市场关心的地产收储规模、消费刺激等政策，均未见明显表述，市场由此对财政政策预期出现修正。本次“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”提法，再次强化了增量财政政策发力预期，预计2025年政府赤字率将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升。
三是全方位扩大国内需求。2024年1-10月，我国社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中10月份同比增长4.8%，均低于疫情前8%社零增速中枢，国内需求仍有较大释放潜力。本次会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。从政策力度来看，预计扩大内需政策力度将明显加大，不排除2025年通过特别国债等方式扩大内需的可能性。从方向来看，此前扩大内需政策主要集中在“大规模设备更新、消费品以旧换新补贴”等领域，本次“全方位扩大国内需求”、“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策，更大力度支持两重项目”等表述，预示着扩内需政策范围将继续拓展，方法也有望更加灵活多样。鉴于汽车、房地产相关品类（家电）等消费政策已经落地，我们预计2025年扩内需政策或将扩张至三个方向：（1）受欧美出口关税壁垒扰动较大的行业，例如新能源等；（2）对就业市场提振作用较大的新型服务消费；（3）财政政策投入产出比较高的偏大宗类消费领域（家居、手机等）。
二、实施适度宽松的货币政策
一是货币政策适度宽松。货币政策基调从今年7月份“稳健”转向9月份“有力度”、再转向12月份“适度宽松”。其中“适度宽松”提法为2008年以来第二次。在2008年9月后，央行多次降准降息，积极为经济企稳护航。2011年以后国内货币政策一直延续“稳健”提法，本次改为“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”提法，预示着本轮货币政策正式转向宽松，2025年货币政策有望明显加力，降准降息均有进一步落地的空间。
二是房地产回稳预期再次强化。从9月底政治局会议明确要求“要促进房地产市场止跌回稳”以来，10-11月房地产市场出现边际改善。根据克而瑞统计，11月新房成交延续U型走势达到年内新高，重点30城11月单月成交环比微增3%，同比增长20%，与三季度月均值相比增长60%。在地产基本面边际改善背景下，本次会议强调“稳住楼市股市”，促进房地产“止跌回稳”，对房地产的支持政策将持续保持较大力度，但并非释放大幅刺激的预期。我们预计政策对楼市将是择机逐步发力、托而不举态势，以促进房地产市场止跌回稳，将新房销售面积稳定在10亿平方米左右的中长期中枢水平附近，2025年地产对经济基本面的拖累作用将缓解。
三是资本市场政策利好仍有出台预期。从9月24日“一行一局一会”新闻发布会、9月26日政治局会议提及“努力提振资本市场”以来，A股市场出现快牛行情、成交额快速放大、市场预期明显扭转、投资者信心提升。本次会议强调“稳住楼市股市”，意在呵护资本市场“慢牛长牛走势”，为国内经济转型升级、居民财富保值增值提供支撑。
总体来看，本次中央经济工作会议强化了2025年宏观政策进一步加力预期，明年货币政策将“适度宽松”，实施更加积极的财政政策，扩内需将成为政策发力重要抓手，房地产有望止跌回稳，推动经济增速回升向好，上市公司业绩端有望进一步夯实，支撑资本市场继续稳中向好、拾级而上。
编辑：王春霞
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作者：袁闯 财信证券研究发展中心总经理
黄红卫 财信证券研究发展中心宏观策略研究组总监
2024年中央经济工作会议提出，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。这是在我国当前经济新旧动能转换关键阶段，房地产行业深度调整、国内有效需求不足以及外部环境错综复杂、我国来自外部压力加大的情况下，我国应对内外部风险挑战，扩大国内需求，稳定预期、激发活力，促进经济回升向好采取的更加积极有为的宏观经济政策的集中体现。
中央经济工作会议再次向市场发出加大宏观经济政策力度明确有力的信号，预计2024年第四季度GDP增速将边际改善。同时强调“要高质量完成‘十四五’规划目标任务”，2025年作为“十四五”规划收官之年，政策有望进一步加力、提效。从政策的着力点来看，2025年实施更加积极有为的宏观政策将主要体现在财政政策与货币政策两个方面。
一、实施更加积极的财政政策
一是工作总基调中更加凸显“进”的重要性。会议将此前“稳中求进”思路扩展为“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，其中“以进促稳”更加凸显“进”的重要性；“守正创新、先立后破”则预示将在稳定传统行业尤其是地产基本面的前提下，推动科技创新及经济高质量发展；“系统集成、协同配合”则表明国内新旧动能转换将更加平稳、政策将全面综合考量，以兼顾长短期目标。
二是实施更加积极的财政政策。本次会议强调“实施更加积极的财政政策”，政策定调更加积极有力。此前11月份全国人大常委会决议重点在于大规模化债，对市场关心的地产收储规模、消费刺激等政策，均未见明显表述，市场由此对财政政策预期出现修正。本次“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”提法，再次强化了增量财政政策发力预期，预计2025年政府赤字率将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升。
三是全方位扩大国内需求。2024年1-10月，我国社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中10月份同比增长4.8%，均低于疫情前8%社零增速中枢，国内需求仍有较大释放潜力。本次会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。从政策力度来看，预计扩大内需政策力度将明显加大，不排除2025年通过特别国债等方式扩大内需的可能性。从方向来看，此前扩大内需政策主要集中在“大规模设备更新、消费品以旧换新补贴”等领域，本次“全方位扩大国内需求”、“实施提振消费专项行动，加力扩围实施两新政策，更大力度支持两重项目”等表述，预示着扩内需政策范围将继续拓展，方法也有望更加灵活多样。鉴于汽车、房地产相关品类（家电）等消费政策已经落地，我们预计2025年扩内需政策或将扩张至三个方向：（1）受欧美出口关税壁垒扰动较大的行业，例如新能源等；（2）对就业市场提振作用较大的新型服务消费；（3）财政政策投入产出比较高的偏大宗类消费领域（家居、手机等）。
二、实施适度宽松的货币政策
一是货币政策适度宽松。货币政策基调从今年7月份“稳健”转向9月份“有力度”、再转向12月份“适度宽松”。其中“适度宽松”提法为2008年以来第二次。在2008年9月后，央行多次降准降息，积极为经济企稳护航。2011年以后国内货币政策一直延续“稳健”提法，本次改为“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”提法，预示着本轮货币政策正式转向宽松，2025年货币政策有望明显加力，降准降息均有进一步落地的空间。
二是房地产回稳预期再次强化。从9月底政治局会议明确要求“要促进房地产市场止跌回稳”以来，10-11月房地产市场出现边际改善。根据克而瑞统计，11月新房成交延续U型走势达到年内新高，重点30城11月单月成交环比微增3%，同比增长20%，与三季度月均值相比增长60%。在地产基本面边际改善背景下，本次会议强调“稳住楼市股市”，促进房地产“止跌回稳”，对房地产的支持政策将持续保持较大力度，但并非释放大幅刺激的预期。我们预计政策对楼市将是择机逐步发力、托而不举态势，以促进房地产市场止跌回稳，将新房销售面积稳定在10亿平方米左右的中长期中枢水平附近，2025年地产对经济基本面的拖累作用将缓解。
三是资本市场政策利好仍有出台预期。从9月24日“一行一局一会”新闻发布会、9月26日政治局会议提及“努力提振资本市场”以来，A股市场出现快牛行情、成交额快速放大、市场预期明显扭转、投资者信心提升。本次会议强调“稳住楼市股市”，意在呵护资本市场“慢牛长牛走势”，为国内经济转型升级、居民财富保值增值提供支撑。
总体来看，本次中央经济工作会议强化了2025年宏观政策进一步加力预期，明年货币政策将“适度宽松”，实施更加积极的财政政策，扩内需将成为政策发力重要抓手，房地产有望止跌回稳，推动经济增速回升向好，上市公司业绩端有望进一步夯实，支撑资本市场继续稳中向好、拾级而上。
编辑：王春霞
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